¿Hasta dónde podrían caer las tasas de interés? Hay tres razones: ¿han experimentado por fin los tipos de interés reales un aumento duradero, después de su descenso a niveles extraordinariamente bajos?
¿Ha dejado la valoración de los mercados bursátiles de revertir a la media, incluso en Estados Unidos, donde la reversión parecía ser la norma desde hacía tiempo? ¿Y, podría la respuesta a la primera pregunta tener alguna relación con la respuesta a la segunda?
Hay una información invaluable: una estimación directa de las tasas de interés reales para el Reino Unido proporcionada por los bonos del Estado indexados a 10 años durante poco menos de 40 años.
Las tasas reales han caído considerablemente más en el Reino Unido que en los Estados Unidos y ello por la regulación de los planes de pensiones de beneficio definido del Reino Unido, que los ha obligado a financiar al gobierno a tasas de interés reales absurdamente bajas.
Wolf explica caídas de tasas reales en ambos países entre su pico en septiembre de 1992 y su mínimo en diciembre de 2021, en que las reales del Reino Unido cayeron más de ocho puntos porcentuales.
En Estados Unidos, cayeron más de cuatro puntos porcentuales entre su pico en noviembre de 2008, al comienzo de la crisis financiera, y diciembre de 2021, después de la pandemia.
La disminución a largo plazo debe reflejar en gran parte el impacto de la globalización, en particular el enorme exceso de ahorro de China.
Sin embargo, el reciente aumento de las tasas reales no ha devuelto las tasas de interés reales a los niveles anteriores.
Y hay que financiar las necesidades de inversión de la transición energética, habrá problemas de ahorros, aumento de presiones fiscales y la agitación mundial aumentará el gasto en defensa.
Las sociedades que envejecen tenderán a gastar menos en bienes de consumo duraderos y vivienda.
Esto debilitaría la demanda de inversión.
Sin embargo, se podría tener la opinión de que la inflación está destinada a regresar, tal vez como resultado del aumento de los déficits fiscales y las deudas.
Esto se reflejaría en tasas de interés nominales más altas si la confianza en la capacidad de los bancos centrales para alcanzar los objetivos de inflación comenzara a erosionarse.
Con las acciones, los intereses reales más altos no han incidido
Los ratios precio-beneficio ajustados cíclicamente (Cape) del premio Nobel Robert Shiller, muestra que en EE.UU. los dos ratios que utiliza actualmente están cerca de máximos históricos.
El rendimiento implícito de las ganancias ajustadas cíclicamente en el S&P 500 es de apenas un 2,8 por ciento.
Esto es solo un punto porcentual por encima de la tasa de propinas, enfatiza Wolf.
Es una a apuesta a la capacidad del capitalismo estadounidense de generar ganancias supernormales.
La debilidad de otros mercados es una apuesta al resultado opuesto.
Si los inversores tienen razón, las recientes subidas de los tipos de interés reales no vienen al caso.
En resumen, apuestan a que “esta vez realmente es diferente”.
Pero tal vez los efectos de red y los costes marginales cero hayan convertido la rentabilidad en “maná del cielo”.
Y Wolf dice entonces al diablo las tasas de interés reales.
Pero ¿y si vuelve la inflación?
Ver: https://www.ft.com/content/a0a2c59a-9146-4fa4-9ad5-8f538e60a9c3
