El BCRP, luego de expandir a la economía en la pandemia, elevó progresivamente la tasa de referencia desde 0.25% en julio de 2021 hasta 7.75% en enero de 2023 y la mantuvo en ese nivel hasta septiembre de este año. De esa forma, el BCRP logró reducir la inflación de 8.81% en junio de 2022 a 3.64% en el pasado noviembre.
Muchos analistas culpan de la recesión actual al BCRP y el Dr Baca dice que para concluir con ello hay que analizar simultáneamente la política monetaria y la política fiscal. Una forma es con el modelo IS/LM, el que muestra la relación entre las tasas de interés y el PBI reales a corto plazo en el mercado de bienes (IS) y en el mercado financiero (LM). La intersección de las curvas “inversión-ahorro” (IS por sus siglas en inglés) y “preferencia de liquidez-oferta monetaria” (LM), define el punto de “equilibrio general”, con equilibrios simultáneos tanto en el mercado de bienes como en el monetario (r*, Y*)
Pero el problema de esto es que las tasas de interés que se aplican en la IS y LM no son las mismas. En la IS la tasa de interés real (r) define el nivel de inversión y por lo tanto la tasa de interés que se debe usar es la tasa activa (la que cobran los bancos por sus préstamos). Si la tasa de interés activa cae, entonces se invierte más y el PBI real y el empleo aumentan y como consecuencia, la pendiente de la curva IS es hacia abajo (negativa); a menor tasa, mayor inversión.
Sin embargo, la magnitud del cambio en el PBI ante una variación de la tasa de interés depende de la pendiente de la curva IS o de su desplazamiento hacia la derecha o izquierda, lo cual depende de la política fiscal. Por ello, una adecuada política fiscal puede neutralizar el impacto de una elevación de la tasa de interés real en la disminución del PBI.
Baca entonces demuestra seguidamente en su nota que no existe una curva IS en el Perú, pues la misma no toma en cuenta montón de variables; en particular los efectos de la política fiscal. Y, si existiera, se podría morigerar una recesión si el incremento de la tasa de interés es acompañado de una correcta política fiscal. El incremento en las tasas de interés era necesario para frenar la inflación y era obligación del banco central aplicarlo. La recesión que estamos experimentando pudo haberse evitado si se hubiera aplicado una adecuada política fiscal, como resultado de la debida coordinación entre la política monetaria y la política fiscal.
Pero ¿Era necesaria la suba del interés?
Y el Profesor Baca dice que la respuesta se centra en la otra curva del modelo IS-LM. La curva LM define la relación entre la tasa de interés real y la oferta monetaria (demanda de dinero). Cuanto más alta sea la tasa de interés real (en este caso la tasa de interés pasiva pagada a los ahorros), más personas reducirán su tenencia de monedas y billetes, en busca de mayores rendimientos. Sin embargo, también en este caso hay que tener en cuenta el PBI real. Un nivel más alto de PBI significará más transacciones y, por lo tanto, una mayor demanda de dinero. Por lo tanto, un PBI más alto significará que la tasa de interés necesaria para hacer coincidir la oferta y la demanda de dinero debe aumentar. Por la tanto la curva LM debe tener una pendiente hacia arriba (positiva); cuanto mayor la tasa, mayor la oferta de dinero.
Pero Baca advierte de un problema en el análisis: la inflación.
Todo el análisis del modelo IS-LM se hace en términos reales. Por lo tanto, ante un aumento inesperado de la inflación el BCRP, para mantener las tasas de interés reales de equilibrio entre las curvas IS y LM, tiene que elevar las tasas de interés nominales. Sin embargo, la elevación de la tasa de referencia del BCRP afecta en forma diferenciada a las tasas activas y pasivas (margen bancario). Este ha sido el escenario que hemos vivido en los últimos 2 años.
Ahora bien, : ¿Existe una curva LM en el Perú se pregunta el analista? La clave para identificar la curva LM reside en cual tasa de interés utilizar. Es obvio que si utilizamos la misma tasa de interés que la de la curva IS obtendremos curvas similares. Lo que necesitamos es utilizar una tasa de interés que mida el costo de oportunidad de mantener dinero (monedas, billetes y cunetas a la vista) y ponerlo en ahorros (bonos, plazo fijo, acciones, etc.). Utilizar la tasa de interés pasiva no es suficiente ya que no incorpora el costo de oportunidad de pedir prestado dinero. Por lo tanto, la tasa adecuada a utilizar es la diferencia entre la tasa pasiva y la tasa activa que se conoce como el margen de intermediación bancario.
Y en su nota Baca muestra además la curva LM para el mercado peruano. Ha graficado la tasa de interés pasiva menos la tasa pasiva de moneda nacional versus la liquidez total per cápita en soles constantes de 2007 para el periodo Ene 2003 – Oct -2023. Pero advierte que al igual que la curva IS, la curva del gráfico que ha expuesto es una aproximación burda a la curva LM teórica, pero exhibe una pendiente positiva que permite determinar, eventualmente, el punto de equilibrio entre las curvas IS y LM. Al igual que en la curva IS un desplazamiento hacia la derecha de la curva LM significaría un aumento en la oferta monetaria que se traduciría en una disminución de la tasa real. Pero este aumento genera inflación, lo que fuerza a la autoridad monetaria a aumentar la tasa nominal para restablecer el equilibrio. Esto fue lo que el país experimentó con la pandemia y el programa Reactiva.
¿Cuál es el mensaje por esta nota con análisis efectuado por el Dr. Baca?
Que la política monetaria no es la única responsable de la recesión. Que la descoordinación entre la política monetaria y la fiscal puede llevarnos a una recesión como ha sido nuestro caso. Que es necesario tomar en cuenta el impacto del margen de intermediación bancaria (diferencia entre tasas activas y pasivas) en la determinación de la política monetaria. Los modelos del BCRP toman en cuenta el grado de dolarización, pero no el impacto del margen bancario en la fijación de su política bancaria. En el Perú las tasas pasivas reales son muy bajas y los márgenes muy elevados. Esta situación genera distorsiones en la aplicación tanto de la política monetaria como de la política fiscal. Tal parece que el BCRP no debe vivir en su isla creyendo que basta una buena imagen, cuando el profesor Baca, vaya que les está jalando las orejas y eso que usa un modelo económico muy simple y vaya que salen los problemas.
Ver la nota completa en: https://www-prediceperu.com/2023/12/30/linterna-de-popa-426/
